最近，美圖獲得阿里 2.5 億美元投資。融資，本來是好事，但卻感覺，這是美圖的萬般無奈之舉。為何？

首先，這不是我們常規(guī)理解的 " 股權(quán)融資 "，它是一種可轉(zhuǎn)債融資。什么意思？既然是可轉(zhuǎn)債，那么意味著可以是債，可以是投資，至于最終是什么，阿里可以根據(jù)情況決定。

具體看細節(jié)。5 月 20 日，美圖發(fā)布公告稱，與阿里簽署了 2.5 億美元可轉(zhuǎn)債協(xié)議：為期 3 年，年利率 1%，可按每股 6.00 港元轉(zhuǎn)換為美圖股票。

按照慣例，可轉(zhuǎn)債投資，一般用在 " 投資人糾結(jié) " 的情況下：投資決心沒有那么大，有風(fēng)險，如果被投公司做得好，那么就轉(zhuǎn)成股票；如果做得不好，那么就當(dāng)貸款，本金 + 利息還給我。

美圖這次融資，就是這種情況。股權(quán)投資的烙印不大，業(yè)務(wù)合作痕跡倒挺重。

從這些條款，能夠感受到美圖的妥協(xié)，以及商業(yè)護城河的軟肋。

首先，阿里將在其電商平臺優(yōu)先推廣美圖 AI 電商工具，比如電商生圖、生視頻。這是美圖的核心需求：需要阿里的流量，給他帶去新客戶。

其次，阿里為美圖提供技術(shù)支持，比如算力。美圖承諾未來 3 年，向阿里采購不低于 5.6 億元的云服務(wù)。

很顯然，這是阿里的需求。很聰明，2.5 億美元（18 億元）投出去，直接換來 5.6 億元的收入。更長遠來看，可能會換來一個大客戶。當(dāng)美圖花掉 5.6 億元后，說不定會形成阿里依賴，繼續(xù)花 10 億、20 億，都將有可能。

再次，雙方共同開發(fā)模型，包括視頻生成模型、圖像生成模型。這雖然是雙方的需求，但從研發(fā)角度看，這更是美圖的需求，美圖更需要阿里的研發(fā)實力。

這三項，基本可以總結(jié)為：美圖需要阿里的流量與客戶，需要阿里的研發(fā)實力。阿里則需要美圖這個客戶，去購買他的算力。

這是雙方淺層次的需求。那么深層次需求呢，美圖的迫切需求是啥？

從融資的條款看，美圖最需要的是流量，需要的是技術(shù)研發(fā)加持。那么，這是否直指美圖的商業(yè)模式軟肋？某種程度上說，是的。

美圖缺流量嗎？缺，尤其缺精準流量。為什么？

美圖是一個流量販賣商（部分業(yè)務(wù)），它也依靠賣廣告賺錢。就憑這一點，對流量的追求永無止境，流量越大，廣告收入就越多。據(jù) 2024 年財報，美圖去年廣告收入 8.5 億元，占總收入比例約 25.5%。

其次，美圖收入最高的業(yè)務(wù)——影像設(shè)計產(chǎn)品業(yè)務(wù)，也非常依賴自身流量的轉(zhuǎn)化。2024 年，該業(yè)務(wù)收入 20.9 億元，占總收入比例約 62.4%，同比增長 57.1%。

什么是影像設(shè)計產(chǎn)品業(yè)務(wù)？比如美圖秀秀、美顏相機等，即圍繞這些產(chǎn)品的收入。

這些收入具體又分為兩種：一種是 C 端訂閱，比如按月付費；另一種是 B 端付費，比如企業(yè)付費，用來設(shè)計海報、處理圖片等，有點像 SaaS 服務(wù)費。

這兩種收入，美圖更看重哪種？或許從阿里這筆投資，你已經(jīng)猜到了，那就是 B 端業(yè)務(wù)。

現(xiàn)在看，C 端收入占比更高，但 B 端增速更大。

據(jù)去年財報數(shù)據(jù)，C 端生活場景應(yīng)用收入貢獻占比約 56.6%，付費用戶約 1261 萬。而 B 端的生產(chǎn)力工具，收入約 2 億元（占比僅 6%），但同比增速達 152%。

這種背景下，我們就能理解這筆投資——美圖為什么需要阿里？需要它的 C 端流量，但需要它的 B 端流量。這些電商商家，哪個不需要處理圖片，不需要設(shè)計海報。阿里的電商平臺，簡直就是美圖金主爸爸的集合地。

除了流量，美圖的另一個軟肋就是：技術(shù)研發(fā)。

盡管去年，美圖自研的大模型（MiracleVision），推動了收入的增長。但與競爭對手相比，它的稀缺性是有限的。與 Sora、Canva、字節(jié)醒圖等工具相比，美圖有競爭壓力。

比如 Sora 已經(jīng)實現(xiàn)電商視頻的一鍵生成，字節(jié)醒圖日活也超過 8000 萬。

因此，在產(chǎn)品力上，美圖也必須借力阿里的技術(shù)研發(fā)，否則將逐步喪失競爭力。

但坦白講，美圖的業(yè)績還比較扎實。去年收入 33.4 億元，凈賺 5.86 億元。因此，手里還有足夠的彈藥加強堡壘。

來源：鉛筆道