爭搶上市窗口。

赴港上市一幕仍在繼續(xù)。

今日（8 月 20 日）天岳先進(jìn)正式在港交所掛牌上市。此次 IPO 發(fā)行價(jià)每股 42.8 港元，首日在港掛牌上市高開 6.54%，市值超過 200 億港元。

成立于 2010 年，天岳先進(jìn)身后是濟(jì)南前首富——宗艷民，早年畢業(yè)于山東輕工業(yè)學(xué)院，后來輾轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)，闖入碳化硅襯底賽道，一舉打破國外技術(shù)封鎖。值得一提的是，公司曾吸引一眾投資方爭搶份額，當(dāng)中最為矚目的莫過于華為哈勃投資。2022 年成功登陸上交所，市值一度突破 600 億元。

放眼望去，今年 "A+H" 赴港上市大軍浩浩蕩蕩。到港股去，到海外去，成為國內(nèi)龍頭們不約而同的選擇。

二次敲鐘，市值超 200 億他曾登頂濟(jì)南首富

宗艷民，山東濟(jì)南出生，19 歲時(shí)考入山東輕工業(yè)學(xué)院（現(xiàn)齊魯工業(yè)大學(xué)），師從非晶材料研究領(lǐng)域?qū)W者岳遠(yuǎn)征，學(xué)習(xí)硅酸鹽工程專業(yè)。早年畢業(yè)后，他被分配到濟(jì)南燈泡廠擔(dān)任工藝工程師，但幾年后工廠就因經(jīng)營不善倒閉了。

" 手持失業(yè)證，我開始了創(chuàng)業(yè)之路。" 宗艷民曾回憶。彼時(shí)正值基建行業(yè)飛速發(fā)展，他看準(zhǔn)機(jī)會(huì)，于 2022 年創(chuàng)立濟(jì)南天業(yè)工程機(jī)械有限公司，代理沃爾沃建筑設(shè)備。歷經(jīng)幾年打拼，公司很快成為沃爾沃挖掘機(jī)在國內(nèi)的最大經(jīng)銷商。

盡管事業(yè)有成，但宗艷民一直對材料學(xué)念念不忘。當(dāng)?shù)?a href="http://m.nbguangqi.cn" target="_blank">媒體報(bào)道了一個(gè)細(xì)節(jié)：經(jīng)營濟(jì)南天業(yè)時(shí)，他曾在銷售挖掘機(jī)的大院里專門開辟一片場地，組建一個(gè) 2000 多平方米的實(shí)驗(yàn)室研發(fā)材料。2010 年，46 歲的宗艷民決定進(jìn)軍材料行業(yè)，天岳先進(jìn)正式成立。

創(chuàng)立之初，公司主要探索藍(lán)寶石襯底方向。直到一個(gè)偶然的機(jī)會(huì)，宗艷民得知中國科學(xué)院院士、山東大學(xué)教授蔣民華成功在實(shí)驗(yàn)室里培育出碳化硅單晶，卻一直沒能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，便聯(lián)系多方買下了這項(xiàng)技術(shù)，成為國內(nèi)首家掌握碳化硅單晶生長及襯底加工技術(shù)的企業(yè)。

碳化硅，由碳元素和硅元素組成的一種化合物半導(dǎo)體材料，因具備高禁帶寬度、高擊穿電場強(qiáng)度、高電子飽和漂移速率等性能優(yōu)勢，被稱為第三代半導(dǎo)體。按照功能不同，碳化硅可用于制作襯底和外延片，是生產(chǎn)高溫、高頻、大功率、高壓器件的理想材料。

在碳化硅襯底領(lǐng)域，襯底尺寸是影響制造成本的關(guān)鍵指標(biāo)之一，尺寸越大、能切割出的芯片越多，平均成本就越低。經(jīng)過研發(fā)，2012 年天岳先進(jìn)實(shí)現(xiàn) 2 英寸半絕緣型和導(dǎo)電型碳化硅襯底的量產(chǎn)，三年后進(jìn)一步量產(chǎn)了 4 英寸碳化硅襯底。

外界可能不知道，碳化硅襯底長期以來被美國、歐洲和日本壟斷，伴隨芯片國產(chǎn)替代浪潮，天岳先進(jìn)開始進(jìn)入投資機(jī)構(gòu)視野。很快，哈勃投資來了，天岳先進(jìn)完成首輪對外融資，此后陸續(xù)完成多次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，并于 2020 年 11 月改制為股份有限公司。

后面的故事變得順利起來：到 2020 年末，天岳先進(jìn)估值達(dá)到 100 億元。上市進(jìn)展也相當(dāng)迅速，2021 年 9 月科創(chuàng)板過會(huì)，次年 1 月即登陸上交所，股價(jià)一度達(dá)到 137.5 元 / 股，巔峰市值接近 600 億元。

創(chuàng)始人的身家也水漲船高—— 2022 年，宗艷民憑借 130 億財(cái)富首次登上《2022 年胡潤百富榜》，成為山東濟(jì)南 " 首富 "。

啟動(dòng)赴港上市前，天岳先進(jìn)曾開啟一段長達(dá) 8 個(gè)月的定增計(jì)劃，向特定對象發(fā)行融資總額不超過 3 億元，但在 2024 年底終止。直到今年 3 月，公司向港交所遞交招股書，正式走到了 A+H 的門前。

何以撐起一個(gè) IPO？

翻開招股書，天岳先進(jìn)是寬禁帶（第三代）半導(dǎo)體材料生產(chǎn)商，主營碳化硅襯底的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。進(jìn)一步看，新能源和 AI 構(gòu)成公司業(yè)務(wù)的兩大支柱，產(chǎn)品主要應(yīng)用于電動(dòng)汽車、AI 數(shù)據(jù)中心、光伏系統(tǒng)、AI 眼鏡、軌道交通、電網(wǎng)、家電及先進(jìn)通信基站等領(lǐng)域。

歷經(jīng) " 業(yè)績變臉 "，天岳先進(jìn)股價(jià)長期破發(fā)——數(shù)據(jù)顯示，2021 年公司實(shí)現(xiàn)了營收、利潤雙增長，但上市首年（2022 年）營收即下降至 4.17 億元，同比下滑 15.56%，凈虧損 1.76 億元，同比降幅達(dá)到 295.31%。

對此，天岳先進(jìn)解釋稱，主要是受到設(shè)備調(diào)試與疫情影響，原計(jì)劃于 2021 年底投產(chǎn)的上海臨港工廠延期，到 2022 年末產(chǎn)能利用率不足 40%，進(jìn)而影響產(chǎn)品收入和毛利率。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在 2023 年，當(dāng)年 5 月上海臨港工廠啟動(dòng)量產(chǎn)，帶動(dòng) 8 英寸晶圓產(chǎn)能快速放量。2024 年 11 月，天岳先進(jìn)推出業(yè)內(nèi)首款 12 英寸碳化硅襯底，累積山東和上海兩大生產(chǎn)基地計(jì)算，年設(shè)計(jì)產(chǎn)能超過 40 萬片。

伴隨產(chǎn)能放量，公司業(yè)績開始回升，2023 年和 2024 年?duì)I業(yè)收入分別為 12.51 億元、17.68 億元，同時(shí)逐漸實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，毛利率分別為 14.6%、24.6%，凈利潤從 2023 年的 -4572 萬元增長至去年的 1.79 億元。

歷經(jīng)擴(kuò)產(chǎn)潮，近年來全球碳化硅市場競爭加劇，價(jià)格戰(zhàn)席卷而來。因此，天岳先進(jìn)增長 " 靠量不靠價(jià) "，近三年產(chǎn)品銷量分別為 6.38 萬片、22.63 萬片、36.12 萬片，同期平均售價(jià)分別為 5110.4 元、4798 元、4080.1 元。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，天岳先進(jìn)以銷售碳化硅襯底為主，此外也出售非半導(dǎo)體級規(guī)格的碳化硅產(chǎn)品（如莫桑石寶石），用于研究和消費(fèi)。2022 年 -2024 年，公司碳化硅襯底銷售收入分別為 3.26 億元、10.86 億元和 14.74 億元，分別占總收入的 78.2%、86.8% 和 83.3%。

早早地布局大尺寸碳化硅襯底產(chǎn)品，公司產(chǎn)品已進(jìn)入全球核心供應(yīng)鏈。招股書顯示，截至 2025 年 3 月，天岳先進(jìn)已經(jīng)和全球前十大功率半導(dǎo)體器件制造商中超過半數(shù)建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系，英飛凌、博世等均為其客戶。

不過，對頭部客戶的依賴也令人憂慮。2022 年 -2024 年，天岳先進(jìn)來自前五大客戶的收入分別占總收入的 65%、51.3% 和 53.2%，其中最大客戶的收入占比分別為 26%、17.1% 和 14.4%。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按 2024 年碳化硅襯底的銷售收入計(jì)算，天岳先進(jìn)在碳化硅襯底行業(yè)排名全球前三，市場份額為 16.7% ——過去外資壟斷的格局被打破，產(chǎn)業(yè)重心正加速東移。

" 此舉旨在加快公司的國際化及海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張，提高公司從國際市場獲取資金的能力。" 談及赴港上市原因，天岳先進(jìn)在招股書中如此表示。

"A+H" 火爆爭搶赴港上市窗口

" 熟悉的同行都在做 IPO，甚至都沒時(shí)間休假。" 一位港股投行人如是感慨，最近的常態(tài)就是忙著跟項(xiàng)目、搶項(xiàng)目，"A+H 項(xiàng)目幾乎人手一個(gè) "。

回顧今年前七個(gè)月，香港共有 53 宗新股上市，募資總額約 1270 億元，不僅超過去年全年，更是時(shí)隔四年重奪全球第一。其中，募資額前四名均是 "A+H" 股，寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、三花智控合計(jì)募資超過 710 億港元，占據(jù)半壁江山。

壯觀的 "A+H" 軍團(tuán)，成為港股 IPO 的中流砥柱。今年以來，已有超過 10 家企業(yè)完成 "A+H" 兩地上市，此外還有超過 50 家 A 股企業(yè)正排隊(duì)赴港上市。

這里不得不提到寧德時(shí)代，上市當(dāng)天市值達(dá)到 1.3 萬億港元，締造今年全球最大 IPO。值得注意的是，寧德時(shí)代開創(chuàng)性地實(shí)現(xiàn)了港股溢價(jià)發(fā)行，并吸引了中石化、KIA（科威特投資局）、高瓴、高毅資產(chǎn)、UBS（瑞銀）資管、橡樹資本、太保、泰康、博裕、景林等在內(nèi)的 20 余家基石投資者。

" 頂格 " 定價(jià)的還有恒瑞醫(yī)藥，在國際發(fā)售部分獲得 204 名投資者共 17.09 倍的超額認(rèn)購。上市當(dāng)天開盤大漲近 30%，市值超 3900 億港元，成為今年最大醫(yī)藥 IPO。其基石陣容引人注目——包括新加坡政府投資公司（GIC）、景順、瑞銀全球資產(chǎn)管理集團(tuán)、高瓴、博裕資本等。

隨之而來的還有 " 醬油一哥 " 海天味業(yè)，浙江巨無霸三花智控 …… 他們不僅市值龐大，基石投資陣容更是豪華，將這一波 "A+H" 上市推向高潮。

" 對于那些具有核心競爭力和行業(yè)領(lǐng)先地位的公司，港股投資者給予了更高的估值溢價(jià)，愿意以更高的價(jià)格參與認(rèn)購。" 安永大中華區(qū)上市服務(wù)主管合伙人何兆烽曾如此解釋，以往 A+H 股折價(jià)現(xiàn)象正在被優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打破，行業(yè)龍頭成為大家搜尋的寶藏。

那么，為何集體去往港股？

原因顯而易見。去年以來宏觀政策轉(zhuǎn)向，疊加今年初 DeepSeek 的異軍突起帶動(dòng)了中國資產(chǎn)價(jià)值重估，港股表現(xiàn)及成交活躍度方面明顯提升，企業(yè)紛紛搶抓再融資窗口期。同時(shí)，赴港上市也意味著出海和國際化，香港市場是許多企業(yè)通往全球化的重要途徑。

正如港交所行政總裁陳翊庭所言，在美元資產(chǎn) " 安全錨 " 地位面臨沖擊的當(dāng)下，外國投資者紛紛透露出啟動(dòng)投資組合再平衡策略的意向，中國諸多創(chuàng)新成果為他們帶來諸多令人振奮的投資契機(jī)。

" 赴港上市的企業(yè)應(yīng)當(dāng)加速。" 加華資本創(chuàng)始合伙人、董事長宋向前向投資界說起，" 當(dāng)前情況，國內(nèi)企業(yè)融入國際資本市場的窗口期非常短，可能就一年半的窗口期 "。

情況正在發(fā)生微妙變化。據(jù)《券商中國》援引香港媒體消息，監(jiān)管層可能會(huì)設(shè)置赴港上市 A 股公司最低市值門檻，或參考全球存托憑證（GDR）政策，市值門檻可能從 100 億元提升至 200 億元。目前傳言尚未證實(shí)。不過即使設(shè)置了市值門檻，市值超過 200 億的赴港上市 A 股公司不在少數(shù)，或促使更低市值的公司加速申請進(jìn)程。

港股盛宴的通行證，寫著全球化三個(gè)字。但 IPO 從來不是終點(diǎn)，而是新的起點(diǎn)。當(dāng)全球化成為時(shí)代主題，大家紛紛赴港卡位，剩下的時(shí)間已然不多了。

來源：投資界